理想的“瓶頸”只有產(chǎn)能？

　　網(wǎng)通社評論 營收、交付創(chuàng)新高，毛利率繼續(xù)超越特斯拉，刷新最佳盈利成績……

　　搶在蔚來和小鵬之前，理想率先發(fā)布了2023年第二季度財報，成績非常亮眼，但是目前限制它的是產(chǎn)能，后續(xù)還將面臨智能駕駛的落地、純電產(chǎn)品的驗證等問題。

　　上半年盈利追平過去三年虧損

　　理想汽車第二季度實現(xiàn)營收286.5億元，同比增長228.1%，凈利潤23.1億元，毛利率達(dá)到21.8%，超過了特斯拉的18.2%。理想也成為繼比亞迪、特斯拉之后，第三家連續(xù)保持季度盈利的新能源車企。

　　二季度不但是理想史上盈利最高的一個季度，同時也是連續(xù)實現(xiàn)盈利的第三個季度。

　　加上一季度9.3億元的凈利潤，理想今年上半年的凈利潤已經(jīng)達(dá)到32.4億元，追平了過去三年虧損之和。過去三年，其凈虧損分別為1.5億元、3.2億元和20.3億元。

　　營收和利潤增長的背后，主要是銷量的提升。理想第二季度交付量86,533輛，同比增長201.6%。今年上半年，其累計交付量已經(jīng)超過2022年的總和。

　　二季度，理想L7蟬聯(lián)30萬元以上中大型SUV銷量冠軍 ，其中L7 Air版于4月正式開啟交付。同時，理想汽車在中國20萬元以上新能源品牌銷量保持前三，市占率從一季度的約11%提升至二季度的約14%。下半年，理想L9 Pro版將在8月開啟交付，將進(jìn)一步提升理想汽車的銷量。

　　得益于交付量穩(wěn)定增長和高效的運(yùn)營能力，截至2023年6月30日，理想的現(xiàn)金儲備已經(jīng)達(dá)737.7億元。

　　從經(jīng)營業(yè)績來看，理想無疑是新勢力中財務(wù)狀況最為健康的，也是最為賺錢的尖子生，可直接媲美特斯拉。同時，理想整體走勢依舊保持高位穩(wěn)定增長，將沖擊2023年營收破千億的目標(biāo)。

　　產(chǎn)能瓶頸掣肘，股價下行

　　雖然理想二季度交出高速增長的答卷，但是二級市場給出的反饋讓人有些意外。財報發(fā)布后的第二天，理想汽車（02015.HK）港股大幅跳空低開，并在開盤后繼續(xù)下跌至日內(nèi)最低161.3港元/股，跌幅一度超過10%。截至8月11日港股收盤，理想汽車港股股價雖有小幅回升，但仍未回到公布Q2財報之前的水平。

　　有分析指出，股價下行一方面是因為新能源板塊整體正處于回調(diào)期，另一方面是由于其第三季度指引低于預(yù)期。

　　理想預(yù)期三季度車輛交付量將達(dá)到10.0-10.3萬輛，同比增長277.0%-288.3%；收入總額預(yù)計為323.3-333.0億元，同比增長246.0%-256.4%。理想有信心超出年初內(nèi)部制定的全年交付目標(biāo)的10%~20%、突破千億人民幣的全年營收目標(biāo)。

　　理想的保守，源于產(chǎn)能問題。李想在業(yè)績電話會上強(qiáng)調(diào)，目前給出的銷量指引是三季度產(chǎn)能的極限。此前他在個人微博上也多次提及，理想第三季度正在面臨產(chǎn)能問題，并明確指出“本季度產(chǎn)能是唯一瓶頸，目前無解”。

　　產(chǎn)能瓶頸主要受到供應(yīng)鏈的產(chǎn)能影響，這主要是因為需求相比年初制定的目標(biāo)有所提升。理想年初原定交付目標(biāo)為36萬輛，但考慮到疫情后經(jīng)濟(jì)形勢、公司內(nèi)部組織變革等因素，目標(biāo)下調(diào)至30萬；然而上半年實際的表現(xiàn)顯著增長，完成了近14萬輛銷量，按照目前的發(fā)展勢頭，下半年完成22萬輛的任務(wù)并不難。與此同時，理想還表示，第四季度產(chǎn)能提升后，有信心實現(xiàn)4萬輛的月交付目標(biāo)。

　　另外，價格更低的理想L6即將在2024年上市。對于這款產(chǎn)品，李想信心十足，“理想L6會成為理想L系列里面單月銷量最高的車型，它一定是同價位家庭用戶首選的產(chǎn)品”。

　　盡管如此，投資人的擔(dān)憂也不無道理。一方面，相比理想L7、L8、L9，L6走量使命更強(qiáng)，單車?yán)麧櫢汀＿@意味著L6推出之后，理想或許無法繼續(xù)保持20%以上的毛利率。

　　另一方面，李想說有信心在2024年提前挑戰(zhàn)BBA在中國區(qū)的銷量，但根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，今年上半年而言，寶馬在華累計銷量達(dá)38.5萬輛，奔馳達(dá)到38.2萬輛，奧迪為32.1萬輛。理想要在明年超越BBA，仍有不小的難度。

　　首先要做的就是繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)品矩陣。今年6月，理想正式官宣首款純電超級旗艦車型——MEGA，這意味著其正式開啟“純電+增程”雙技術(shù)路線發(fā)展。負(fù)責(zé)生產(chǎn)MEGA的北京順義工廠將在年內(nèi)投產(chǎn)，主年產(chǎn)能達(dá)到10萬輛，明年向用戶交付。據(jù)李想介紹，明年還將發(fā)布四款車（不含MEGA），包含一款增程SUV，三款純電車型。

　　理想當(dāng)下取得的成績主要得益于增程產(chǎn)品帶來的紅利，畢竟增程汽車所在的是一個相對小眾的市場。如今，理想汽車著手進(jìn)攻純電市場，而該市場增長速度處于緩慢階段，競爭更為激烈。理想要想從中分一杯羹，壓力還是很大的。

　　平安證券認(rèn)為，理想汽車尚未在純電領(lǐng)域證明自己，如果純電車型銷量不佳，將影響其估值水平；另外純電車型上市后，理想汽車各項投入可能大幅增加，毛利率等各項指標(biāo)也可能下滑。

　　雖無近憂，但有遠(yuǎn)慮

　　從目前來看，理想是新勢力中的銷量斷層式位列榜首，但是其智能駕駛技術(shù)卻沒有太大優(yōu)勢。今年7月，理想城市NOA才在北京和上海開放了早鳥用戶的體驗。作為對比，小鵬目前已經(jīng)在廣州、上海、深圳、北京等城市陸續(xù)開放城市NGP功能；華為高階智能駕駛系統(tǒng)也已實現(xiàn)深圳、上海、廣州落地。

　　而且，小鵬更早在智能駕駛布局，其智能輔助駕駛有高速NGP、城市NGP、XNGP三種；雖然對標(biāo)理想NOA的XNGP尚未開始測試，但就從現(xiàn)階段實施情況來看，在高精地圖輔助下，小鵬NGP的成熟度好過理想NOA，測試結(jié)果更讓用戶接受。

　　一直以來，理想汽車的研發(fā)投入相對較少，盡管第二季度達(dá)到24.3億元，同比增長58.4%，但占其營收的8.4%。作為對比，今年一季度，蔚來汽車的研發(fā)支出為30.8億元，占其營收的28.8%；小鵬汽車研發(fā)開支不及理想，僅為13.0億元，卻是其營收的32.26%。

　　理想汽車CFO李鐵表示：“未來將投入更多的研發(fā)資金，無論是在自動駕駛還是在其他層面。全年總水平維持在100億人民幣左右?！苯衲晟习肽?，理想的研發(fā)投入已達(dá)到42.8億元。也就是說，下半年其資金投入基本持平。

　　目前來看，新勢力研發(fā)投入主要集中在智能駕駛和智能空間兩大版塊，理想也不例外。

　　理想總裁兼總工程師馬東輝表示，最大的優(yōu)勢的擁有國內(nèi)最大的智能駕駛車隊，擁有國內(nèi)最多的訓(xùn)練里程數(shù)據(jù)，進(jìn)而可以實現(xiàn)算法的不斷迭代；同時在感知和規(guī)控算法方面也是有優(yōu)勢的。此外他還提到，至于智能駕駛的大模型落地，有信心在明年把城市和高速全部打通，全程開放。

　　另外，Mind GPT已啟動內(nèi)部測試，未來幾個月內(nèi)詳細(xì)智能空間進(jìn)展。Mind GPT的研發(fā)結(jié)構(gòu)上分為數(shù)據(jù)、大模型訓(xùn)練算法、評估和安全、應(yīng)用交付4個部分。目前，第一個版本采用了160億個參數(shù)，可更好地貼合用戶場景。公司內(nèi)部測試之后，其將會通過OTA釋放給少量早鳥用戶。

　　東吳證券認(rèn)為，理想的智能駕駛落地低于預(yù)期。交銀國際認(rèn)為，下半年市場競爭激烈影響理想汽車的利潤率。

　　第二季度財報發(fā)布后，李想個人微博公開了2022年底定下的2023年最重要的任務(wù)。2023年已過半，這五項任務(wù)中，市場占有率有了提升，矩陣組織完成了升級，其他三項還在推進(jìn)中。其中產(chǎn)品目標(biāo)放在了第一條，BEV的產(chǎn)品價值領(lǐng)先。

　　BEV（ Bird’s Eye View）感知系統(tǒng)，是指將多個攝像頭或雷達(dá)得到的視覺信息轉(zhuǎn)換至鳥瞰視角，然后進(jìn)行相關(guān)感知任務(wù)。放在第一條，NOA的落地對于理想的重要度顯而易見。

　　“雙能”戰(zhàn)略下，理想汽車在“智能”和“電能”全面發(fā)力，理想汽車能否將增長勢頭一以貫之持續(xù)下去，就看下半年的成果了。