CAPSA有望注資長安：借DS概念拉升股價？

    “再過幾天，答案便見分曉?！?2月1日，長安汽車內(nèi)部人士向記者透露，中國長安汽車集團轉讓長安標致雪鐵龍汽車有限公司(CAPSA，以下簡稱：長安標雪)50%股權一事，屬于內(nèi)部調整的可能性極大。這一說法基本肯定了坊間對長安標雪50%股權注入長安汽車的推斷。

　　11月28日，重慶聯(lián)合產(chǎn)權交易所發(fā)布公告，長安汽車控股股東已將長安標雪50%股權公開掛牌轉讓，掛牌期為11月28日至12月25日，掛牌價格為20.07億元。

　　由于公告中將受讓方資格條件限定為“內(nèi)資汽車整車企業(yè)，在中國境內(nèi)注冊并合法存續(xù)15年以上，注冊資本不低于人民幣35億元，2009年至2011年三個完整年度每年凈資產(chǎn)收益率在6%以上”，因此資本市場判定長安汽車作為受讓方的可能性較大。

　　目前長安汽車總股本為46.63億股，前三年對應的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.63%、20.39%和6.86%，均符合上述條件。

　　事實上，在2010年9月8日長安汽車發(fā)布的《關于控股股東避免同業(yè)競爭的公告》中，中國長安已承諾在長安標雪建成并投產(chǎn)時，提議將其持有的合資公司股權全部轉讓給長安汽車。目前長安標雪工廠一期計劃2013年中期投產(chǎn)。中國長安的股權轉讓行為實際比計劃提前。

　　長安急“補血”

　　現(xiàn)在對長安來說，資金也許是最稀缺的“物資”。自今年3月逸動上市后，長安汽車連續(xù)推出歐諾、CS35、新長安之星、睿騁等多款新車，兩年前長安汽車董事長徐留平打造的“五國九地”研發(fā)格局終于在今年開花結果。這也許能在短期內(nèi)改善長安汽車的產(chǎn)品盈利能力，但其投資收益何時見效還需市場考驗。

　　有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，由于長安重慶魚嘴生產(chǎn)基地、北京生產(chǎn)基地及墊江汽車試驗場等資本性項目支出的增加，2011年該公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量流出37.61億元，同比去年同期多流出25.18億元。

　　今年年初，長安曾公開申請發(fā)行20億元的公司債，以補充公司的流動資金。但在新品持續(xù)投放的情況下，長安的資金鏈依然緊張。據(jù)其三季度財報顯示，該公司前三季度歸屬母公司所有者凈利潤7.55億元，同比下滑15.88%，合每股收益0.16元，低于市場預期。特別是投資活動現(xiàn)金流，華泰證券研究員姚宏光預測今年將達到-45.1億元，遠低于去年的-37.6億元。

　　在自主品牌發(fā)展初期，適當放棄一定盈利來爭取規(guī)模擴張本是必要的戰(zhàn)略選擇，特別對長安而言，以合資企業(yè)收益來反哺自主品牌發(fā)展也是其獨特優(yōu)勢。不過，由于今年三季度日系車銷量的迅速下滑，令長安的合資業(yè)務投資收益低于預期。

　　據(jù)其三季度財報顯示，第三季度長安實現(xiàn)投資收益2.83億元，環(huán)比下滑33.72%。姚宏光認為，出現(xiàn)這一結果的主要原因在于其合資公司的銷量與盈利能力環(huán)比下滑。

　　其中長安福特雖然新?？怂钩掷m(xù)放量，但受其他老產(chǎn)品降價、渠道擴張、研發(fā)費用增長等影響，其單車凈利潤率水平環(huán)比略有下滑；而長安馬自達、長安鈴木的單季銷量更是低于預期。在此情況下，將新的合資業(yè)務提前注入上市公司拉升股價，成為長安急于采取的行動。

　　DS項目兩年內(nèi)難盈利

　　根據(jù)流程規(guī)定，長安標雪50%股權注入長安汽車需要首先在上市公司董事會獲得通過，然后在公司股東大會上獲得通過。光大證券分析師奉瑋認為，由于此次資產(chǎn)注入為長安汽車大股東之間的關聯(lián)交易，需要回避表決，所以該項目在股東大會上有被否決的可能。

　　長安標雪于2011年11月成立，工廠為原哈飛汽車在深圳北部的寶安區(qū)哈飛深圳基地。為避免與標致雪鐵龍在國內(nèi)的另一合資企業(yè)神龍汽車產(chǎn)品產(chǎn)生沖突，長安標雪的產(chǎn)品主要為標致雪鐵龍的高端品牌DS系列，即DS5、DS4和DS3。

　　奉瑋認為，長安標雪為了塑造DS項目的高端豪華品牌形象，前期市場營銷方面投入巨大，今明兩年該項目均難盈利，這意味著該資產(chǎn)注入到上市公司合并報表后，長安汽車股價有可能被拉低。

　　根據(jù)重慶聯(lián)合產(chǎn)權交易所披露的長安標雪主要財務指標看，該公司今年前9個月凈利潤為-1.2億元(審計機構審計數(shù)據(jù))，前10個月的凈利潤為-3.6億元(企業(yè)財務報表數(shù)據(jù))，即10月當月就虧損了2.4億元。

　　而長安標雪方面始終不愿向外界提及的DS銷量，也可從重慶聯(lián)合產(chǎn)權交易所披露的信息推出。據(jù)統(tǒng)計，該公司今年前10月營業(yè)收入為954.6萬元，以DS4和DS5定價25萬~30萬元的價格推算，該車型系列今年前10月僅在國內(nèi)賣出30~40輛。

　　但為了樹立品牌，DS項目倡導的高端4S店網(wǎng)點還在擴張中。長安標雪執(zhí)行副總裁應展望在廣州車展接受記者采訪時稱：“到今年年底，DS的銷售網(wǎng)點將達到30家，品牌推廣依然是長安標雪的主要任務?！?

　　據(jù)了解，長安標雪對DS 4S店的各項指標要求均向寶馬看齊。目前長安標雪的深圳工廠建設已接近尾聲，各項設備已試運行30輛樣車組裝。明年6-7月，DS5將率先在深圳國產(chǎn)，DS4則在2013年底至2014年初國產(chǎn)。

　　“由于DS系列的產(chǎn)品定位是小眾豪華品牌，目標客戶是希望追求個性化的豪華品牌擁躉，這使得DS車型未來的市場度存在較大的不確定性。”奉瑋認為，由于明年年中DS5才會國產(chǎn)，這使得今明兩年長安標雪難以盈利。即便以該公司明年全年虧損8億~12億元計算，這一資產(chǎn)注入明年將為上市公司帶來2億~3億元的虧損。