一汽整體上市 或要等徐建一問題有結論

    盡管一場史無前例的反腐風暴席卷著有“共和國長子”之稱的一汽集團，但一汽集團近日還是交出了一份看上去“漂亮”的2014年年度財務指標（未經審計）：凈資產為1531.60億元，營業(yè)總收入為4879.48億元,利潤總額為 593.07億元。

   根據此前一汽轎車和一汽夏利的公告，一汽股份（一汽集團未來整體上市的主體公司）承諾分別于2015年4月6日前解決與一汽夏利（現簡稱*ST夏利）、2016年6月28日前解決與一汽轎車的同業(yè)競爭問題。

    一汽股份自2011年6月28日注冊成立以來，除了2012年一汽轎車和一汽夏利發(fā)布上述公告之外，鮮有動靜。據券商界人士分析，今年4月6日，一汽股份仍未能如期兌現承諾解決與一汽夏利同業(yè)競爭的問題，將面臨證監(jiān)會相關警告甚至處罰，而明年6月28日是一汽整體上市的最后節(jié)點，否則一汽股份此前的承諾將面臨二次爽約。
 
    更重要的是，作為新中國汽車工業(yè)起點的一汽集團，需要在反腐風暴中通過整體上市方式建立現代企業(yè)制度。一方面，上市公司嚴格且公開透明的財務報告方式，有助于一汽集團嚴控腐敗現象滋生；另一方面，國內前十位的車企集團中，一汽集團是唯一一位沒有實現主體資產上市的，需要以更大的市值來捍衛(wèi)“長子”的尊嚴。不過，一汽集團內部人士向記者表示，一汽集團整體上市事宜要等待徐建一的問題有結論以及集團一把手更換完畢后才會有新進展。

    長子的市值挑戰(zhàn)

    作為近5年汽車股最熱的重組題材之一，一汽整體上市長期牽引著投資者的心弦，乃至整個券商行業(yè)的神經。一位曾經參與一汽IPO項目競標的投行人士告訴經濟觀察報記者，目前已經不太花精力關注一汽IPO，“里面有些復雜，主承銷商和方案換了幾次，現在都不知道是哪家投行在操盤”。在他看來，盡管一汽IPO項目金額較大，甚至可能創(chuàng)下汽車板塊IPO規(guī)模新高，但由于時間太長，團隊耐心備受考驗。

    一汽集團早在10年前就開始籌備整體上市，然而整個過程卻一波三折。近年來，得益于一汽-大眾（大眾+奧迪）、一汽豐田等合資板塊，尤其是大眾和奧迪銷量持續(xù)走強，一汽集團整體利潤水平大幅上升，具備了實現高市值上市的可能性。

    “凈資產為1531.60億元，營業(yè)總收入為4879.48億元,利潤總額為593.07億元”這三個數據，即使和國內市值最大的上市車企上汽集團（市值超過3000億元）相比也并不遜色，甚至在凈資產和利潤總額兩個重要指標上略勝一籌。上汽集團年報中披露的2014年財務指標為：股東權益合計（即凈資產）1408.55億元，營業(yè)總收入6300.01億元，利潤總額426.89億元。

    國泰君安汽車行業(yè)分析師張欣（點擊查看最新人物消息） 告訴記者，盡管在凈資產和利潤總額方面勝出，但一汽的業(yè)績表是非上市公司的，而且未經審計，上汽的上市公司報表是經過會計事務所審計的，不具有太多可比性，“而且一汽的財務數據是整個一汽集團，而上汽的報表數字只體現上市公司部分，上汽還有其他非上市的業(yè)務”。

    民族證券汽車分析師曹鶴向經濟觀察報記者表示，一般衡量汽車行業(yè)市值用凈利潤比較準確，市盈率PE值10-20都是正常，比如上汽在10左右，而長城則接近20，“按照以上數據對比，一汽集團整體上市后的市值應該與上汽集團接近，尤其是奧迪概念，未來挑戰(zhàn)上汽NO.1市值的可能性并不是沒有，但還要參考一汽自主板塊的發(fā)展情況”。

    中銀國際證券曾發(fā)布研報稱，一汽集團整體上市有兩種可選方案：其一，一汽股份獨立上市再吸收合并一汽轎車和一汽夏利；其二，借殼一汽轎車吸收合并一汽夏利；而一汽集團整體上市后，市值也有望達到3000億元左右。

    堅守股比

    按照曹鶴的分析，一汽集團在一汽-大眾所持有的60%的股比，顯然是利潤的重要保障，也是關乎一汽估值的重要參考依據。

    此前有報道稱，一汽-大眾股比可能調整的方向為：由目前的一汽60%、大眾30%、奧迪10%，調整為一汽51%、大眾30%、奧迪19%。

    9%的一汽-大眾股權不僅對于一汽的財報非常重要，對于德國大眾，特別是大眾旗下的奧迪而言，其進行增持的愿望亦非常迫切。業(yè)內人士估算，奧迪板塊的利潤貢獻已經占據一汽-大眾一半。2014年，一汽-大眾奧迪共銷售新車575,077輛，同比增長17.7%，再次成為中國高檔車市場銷量冠軍，在整個高檔車市場中所占份額高達34%。

    大眾汽車集團管理董事會成員董事、大眾汽車集團（中國）總裁（參配、圖片、詢價） 兼CEO海茲曼（點擊查看最新人物消息） 教授2014年年底在接受經濟觀察報記者采訪時表示，一直在與中國政府商談一汽-大眾股比調整事宜，現在已經獲得中國政府同意可以實質性進入該事宜，目前處于第一階段“資產評估”。

    截稿前，記者向一汽大眾方面詢問“一汽-大眾資產評估的價值是否已經出來？”，對方表示：“還沒有準確消息”。

    一種說法是，大眾同意一汽集團將中方股權導入上市主體一汽股份的前提便是增持股份。不過，該說法并未得到一汽和大眾方面確認。顯然，拋開話語權爭奪，9%或10%的一汽-大眾股權每年產生的數十億元利潤，無論是對大眾和奧迪，還是對正在籌備上市的一汽集團而言都是至關重要的。

    或許，正是出于對今后市值的考慮，一汽方面至今仍不愿意松手手中的股權，一旦同意調整，利潤大減的一汽集團將失去挑戰(zhàn)上汽N0.1市值的機會。然而一旦上市后，德國大眾要想增持股比付出的代價，或許就會數倍于今天的金額。

    講好自主故事

    如果說“大眾+奧迪”概念能夠確保大眾凈利潤，以及PE值在10左右，那么自主的成長性則是10之后能夠加幾的概念。例如自主品牌表現優(yōu)秀的長城PE值就在20左右，遠高出其他上市車企的PE值。

    然而，對于勉強盈利的一汽轎車和連續(xù)兩年巨虧的一汽夏利而言，講好這個故事卻很難。在商用車板塊，一汽解放，亦失去往日的輝煌。

    4月1日，一汽夏利和一汽轎車均公布2014年年報。一汽夏利全年虧損16.5億元，且由于2013年和2014年連續(xù)兩年巨虧，讓該公司被深交所扣上了“*ST”的帽子。而一汽轎車在去年實現營收338.57億元，同比增加14.1%；但凈利潤僅1.61億元，同比下降80%。

    近日，一汽轎車拋出總共近30億元的三大投資項目：3.8億增持一汽財務、13.9億元投資發(fā)動機技術改造、2.77億元投資紅旗H7技術升級。而紅旗H7項目為一汽轎車與一汽集團共同投資項目，總投資11.28億元。

    對于一汽夏利而言，則要確保2015年度不再虧損，避免退市。根據一汽夏利公告，截止2014年12月 31日,一汽夏利自一汽股份通過一汽財務公司取得信用借款12.4億元，2015年度一汽股份擬對本公司新增委托借款5億元，保證公司的正常生產經營。

    顯然，無論是大股東承諾，還是自身上市的講故事迫切需求，一汽自主如何發(fā)展都將提上日程。目前暫代徐建一主持一汽整體工作的許憲平公開表示：“力爭用十年或更長一點時間，把一汽自主品牌做到‘中國第一、世界前十’，解放品牌做成世界知名卡車品牌，紅旗品牌做成用戶喜愛的高端轎車品牌。”

    據某投行人士透露，目前一汽整體上市在資本圈的信息也十分有限，此前中國石化內部對上海石化、儀征化纖的股東承諾也未兌現，但遭受證監(jiān)會的處罰程度有限，一汽能否在在明年6月完成整體上市并不好說。