戴姆勒持股北汽股份方案擱置 50%合資底線仍難突破

    日前，《每日經(jīng)濟新聞》記者獨家獲悉，戴姆勒計劃持股北汽股份12%股權的方案，仍滯留在相關審批部門，至今未獲批準。

　　今年2月1日，戴姆勒與北京汽車集團有限公司 （以下簡稱北汽集團）簽署戰(zhàn)略協(xié)議，除了戴姆勒計劃持股北汽股份12%的股權外，北汽股份在雙方合資企業(yè)北京奔馳汽車有限公司的股權也將增至51%。目前，北京奔馳的股比結構為北汽股份持股50%，戴姆勒方面持股50%。

　　根據(jù)上述協(xié)議，戴姆勒持股北汽股份后，其在北京奔馳的間接持股權益將超過50%，對于間接持股是否應當被認定為“突破合資政策紅線”，主管部門委托相關行業(yè)協(xié)會進行了可行性調研。調研結果顯示，汽車行業(yè)人士普遍認為此項變動不符合政策規(guī)定。這致使北汽與戴姆勒的一系列股權變更計劃暫時擱置。

　　北汽在H股整體上市的重要一步，就是要對北京奔馳實現(xiàn)控股，將其納入主營業(yè)務，從而增加北汽股份的“盈利”吸引力。如今審批難以預料，北汽股份上市恐還將延期。

　　“北戴合”挑戰(zhàn)政策紅線

　　今年2月1日，北汽集團向媒體披露了“北汽與戴姆勒簽署的重大股權變動協(xié)議”，在這“一攬子”協(xié)議中，最重要的有三項變更，分別是通過購入增發(fā)股份，戴姆勒將持有北汽股份12%的股權，北汽股份在雙方合資企業(yè)北京奔馳汽車有限公司的股權將增至51%，以及戴姆勒在北京奔馳銷售公司的股份增至51%。

　　本次股權變更協(xié)議的最大不確定性在于，北京奔馳的股東變更計劃是，北汽股份和戴姆勒持股比例分別為51%和49%，同時戴姆勒又持有北汽股份12%的股權。如此一來，戴姆勒對于北京奔馳的股權權益將超過50%。

　　由于汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展對中外合資生產(chǎn)企業(yè)的中方股份比例不得低于50%的限制，北汽與戴姆勒涉及的股權變更最終能否順利實施，主管部門的“態(tài)度”將成為關鍵。

　　戴姆勒并非直接持股，而間接股權權益超過50%是否可以認定為違反了產(chǎn)業(yè)政策的合資規(guī)定？根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，由于沒有過往經(jīng)驗可以借鑒，相關政府部門委托行業(yè)協(xié)會進行了可行性調研。在調研中，幾乎所有汽車企業(yè)對這一股權變更都存在異議，認為實質上已經(jīng)突破政策紅線。

　　因此，相關政府部門對于“北戴合”遲遲沒有表態(tài)，致使這一攬子股權變動協(xié)議處于擱置狀態(tài)。

　　北汽集團正在為此進行努力。此前，北汽股份董事會秘書閆小雷告訴《每日經(jīng)濟新聞》，對于合資公司而言，只考慮直接持股比例，對于“股東的股東”持股情況，不在衡量范圍內(nèi)。

　　北汽集團副總經(jīng)理、北汽股份總經(jīng)理韓永貴表示，雖然上述協(xié)議尚待審批，但是相關汽車產(chǎn)業(yè)政策中鼓勵“汽車公司做大做強”，因此預計通過審批的難度并不大。

　　顯然，這一股權變動協(xié)議遇到的問題比預想的更為棘手。北汽集團相關負責人在接受 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，目前并沒有得到相關政府部門明確答復。

　　或拖延北汽上市進程

　　今年年初，北汽集團在股權變更上的一攬子解決方案，被認為完成了在資本市場的完美運作。但是后續(xù)的審批流程，為這一方案蒙上陰影。

　　實際上，2013年是北汽集團的上市年，經(jīng)過3年運作，北汽股份計劃在2013年底登陸H股。因此，留給北汽集團梳理股權結構的時間已經(jīng)非常有限。

　　1月中旬，北京奔馳中方股份已納入北汽股份。此次股權變更后，北汽股份享有北京奔馳的利潤，這對于北汽股份IPO而言，是至關重要的一步。

　　1%的股權差異決定了合資公司財務歸屬范疇50%的對等股比只能說明合資企業(yè)是北汽股份財報中的投資收益，而實現(xiàn)控股之后，北京奔馳成了北汽股份的主營業(yè)務。

　　目前，北汽股份的主營業(yè)務只有自主品牌，尚無盈利預期，而持股50%的北京現(xiàn)代應屬于投資收益，并且非主營業(yè)務對投資者的吸引力不大。因此，控股北京奔馳對于北汽股份的“賬面”意義重大。

　　據(jù)公開資料顯示，目前北汽股份旗下的主要盈利資產(chǎn)僅有北京現(xiàn)代，北汽自主品牌乘用車部分的業(yè)務還處于發(fā)展初期的虧損階段?！叭绻麤]有北京奔馳，北汽股份擁有的優(yōu)質資產(chǎn)不多。僅憑借北京現(xiàn)代并不能給北汽股份帶來好的業(yè)績?！?

　　“現(xiàn)在關鍵是發(fā)改委的態(tài)度。三份股權協(xié)議的審批情況如何？生效時間如何判定？這是重要問題。”一位接近北汽集團的相關人士向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，北汽之所以遲遲未能實現(xiàn)上市，和北京奔馳一直不能被納入北汽股份利潤報表，導致北汽股份整體盈利不高有關。

　　證券汽車行業(yè)分析師邢海芝表示，目前北汽股份IPO的最大問題就是整體盈利性不高，優(yōu)質資產(chǎn)不多?！叭绻晒σ氪髂防諈⒐?，北汽股份IPO的影響力和融資規(guī)模肯定會有較大增長。”

　　商業(yè)行為與政策博弈

　　在12%股比未能落定之前，北京奔馳股比的變動同樣沒有新進展。閆小雷曾表示，多項股權協(xié)議并無關聯(lián)性，即“哪項審批通過就率先實施哪項”。

　　但是，根據(jù)記者了解，戴姆勒完成入股北汽之前，北京奔馳的股比目前并未改變。對此，上述知情人士告訴記者，北汽與戴姆勒的“換股”協(xié)議，雖然沒有明確關聯(lián)，但是戴姆勒不可能先行讓步，變更北京奔馳股權。

　　雖然股比變更并未落定，但是北京奔馳銷售公司的運轉已經(jīng)從去年開始，此前，相關負責人多次強調，北京奔馳銷售公司在渠道和組織架構方面已經(jīng)完成整合。

　　有分析認為，戴姆勒此次同意降低股比，表面上看是失去控股權，但由于實現(xiàn)了對北汽股份的參股，戴姆勒未來無論在北汽還是在北京奔馳都擁有了更大的話語權。

　　顯然，在整體上市的壓力下，北汽急迫的需要戴姆勒成為其戰(zhàn)略合作伙伴，無論是股權的變化，還是未來技術層面的合作，北汽都需要來自合作伙伴的支持。

　　在這樣的背景下，戴姆勒入股北汽股份，并沒有換來北汽集團入股戴姆勒，此前討論方案之一的北汽與戴姆勒“交叉持股”，也已經(jīng)變成戴姆勒對北汽股份的單方持股。

　　“對于戰(zhàn)略投資者而言，12%的份額非常大?！逼囆袠I(yè)分析師向記者表示，“如果戴姆勒持有北汽股份的12%股份，換來北汽股份持有北京奔馳51%的股權，顯然北汽做了巨大讓步。”

　　對北汽來講，引入戴姆勒是一個商業(yè)行為，可以助力北汽未來的發(fā)展，但是從政策層面來看，這對中國汽車合資政策未來的走向將產(chǎn)生深遠影響。

　　在汽車合資歷程走過了30年之后，如今外方在股權變化、新建合資公司股權比例、銷售權益等方面的訴求越來越多，包括對整車合資企業(yè)50%政策底線的突破嘗試，外方希望在合資過程中尋求更多的權益。此時，政策審批也被看作是最后的一道屏障。

　　2012年，中國汽車產(chǎn)銷量超過1900萬輛，連續(xù)四年保持世界第一。尤其在歐洲汽車產(chǎn)能嚴重過剩、北美汽車市場恢復尚需時日的背景下，中國市場變得至關重要。

　　有分析指出，在如此背景下，討論政策紅線的問題沒有現(xiàn)實意義。此前，工信部產(chǎn)業(yè)司原副巡視員、中國汽車工業(yè)協(xié)會的副秘書長李萬里曾表示，關于堅持中方股比不低于50%這一條，到現(xiàn)在為止從國家產(chǎn)業(yè)、主管部門來說，都還是要堅守的，這已經(jīng)有相關的文件。