標(biāo)致雪鐵龍一年巨虧50億歐元 中國再成救命稻草

    [ PSA能否走出困境還言之尚早，因為圍繞PSA的營運(yùn)表現(xiàn)和戰(zhàn)略仍有很大的不確定性，“處在正確的軌道上，但仍然有很長的路要走” ]

　　標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)（PSA）正在經(jīng)受生存考驗。

　　PSA的歷史可以追溯到1810年，標(biāo)致品牌的雄獅LOGO誕生至今也已長達(dá)156年，但如果把過去200年遭受的挑戰(zhàn)疊加起來，或許還比不上歐債危機(jī)發(fā)生后的短短數(shù)年。

　　此前的2008~2012財年，PSA僅2010、2011年短暫實現(xiàn)盈利，其他年份均處于虧損之中。2012年財年，PSA虧損達(dá)50.1億歐元，抵消債務(wù)前提下，其自有資金尚不足1年的資本支出。

　　“PSA現(xiàn)在持有的資金最多能夠支撐到2014年。到那個時候如果沒有新的資金注入，汽車銷量也沒有好轉(zhuǎn)，最壞的結(jié)局就是破產(chǎn)?！苯咏黀SA亞太的一位人士對《第一財經(jīng)日報》記者說道。

　　上周，PSA首次證實正通過投資銀行與東風(fēng)汽車(600006,股吧)等購買者接洽，計劃出售股權(quán)換取現(xiàn)金。這是PSA全球自救的最新舉措。過去1年半里PSA啟動多項自救措施，包括關(guān)停位于歐洲的工廠、裁員，試圖出售股權(quán)給亞洲的合作伙伴以換取現(xiàn)金。

　　今年3月，PSA總裁菲利普·瓦蘭宣布了一項新的復(fù)蘇計劃，但該方案需要較長時間才能有所成效。面對不斷“失血”和岌岌可危的資金鏈，PSA該如何渡過難關(guān)？

　　巨虧

　　2012年以來，PSA啟用了關(guān)停工廠、大規(guī)模裁員等重組措施來降低成本，并出售了近20億歐元的資產(chǎn)。但其財務(wù)狀況并未得到根本性好轉(zhuǎn)，當(dāng)年P(guān)SA資本支出仍巨大，而銷量、收入與利潤下滑致使公司經(jīng)營無法適應(yīng)現(xiàn)金消耗速度。

　　PSA 2012財年虧損額度達(dá)到令人瞠目的50.1億歐元，雪鐵龍全球總裁鵬飛接受本報記者采訪時解釋，凈虧主要是汽車部門的資產(chǎn)貶值所致。其中汽車部門的資產(chǎn)減值調(diào)整導(dǎo)致30.09億歐元的貶值，遞延稅項凈值的調(diào)整導(dǎo)致8.79億歐元的貶值，剔除上述兩部分，PSA 2012財年運(yùn)營虧損實際約為10億歐元。

　　低迷的銷售業(yè)績?yōu)镻SA帶來巨大壓力，2012年P(guān)SA汽車業(yè)務(wù)營業(yè)收入為382.99億歐元，同比下滑10.3%；運(yùn)營現(xiàn)金流入流出凈額14億歐元，其中汽車業(yè)務(wù)僅4億歐元?！八运闫嚇I(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流（企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額）的時候，實際上等于-29億歐元?！币患易C券公司分析員對記者表示。

　　資本支出保持相對穩(wěn)定的高水平是汽車行業(yè)慣例，其費用包括車型開發(fā)、新建工廠等。以中國長城汽車(601633,股吧)為例，該公司2012年營業(yè)收入431.59億元，資本支出約為40億元，占營業(yè)收入近10%。全球跨國汽車公司中，福特汽車計劃2013年起的未來10年，每年資本支出提高至75億美元。

　　“資本支出高不一定是壞事，因為它反映的是長期的發(fā)展前景，但對公司的業(yè)績成長提出了更高要求?！鄙鲜龇治鰡T說。

　　2008年歐債危機(jī)爆發(fā)后，PSA歐洲銷量由220萬輛逐年下滑至175萬輛，產(chǎn)能利用率由90%下滑至74%。與此同時，競爭壓力迫使歐洲汽車廠商不得不放棄部分銷售利潤。在英國、德國、法國、意大利以及西班牙，標(biāo)致品牌平均每輛汽車的折扣為3013歐元，同比上漲33%；雪鐵龍品牌的打折力度則為每輛汽車3429歐元，同比增長21%。

　　截至2012財年末期，PSA債務(wù)總額46億歐元，其中超過40億歐元在2014年底到期；持有現(xiàn)金68億歐元。今年1月，PSA旗下子公司PSA融資銀行簽署了一份價值41億歐元的5年信貸協(xié)議，和一份價值12億歐元至2016年的貸款協(xié)議，兩項共計融資53億歐元，但并未宣布該筆資金用途。分析人士指出，PSA融資銀行業(yè)務(wù)為向經(jīng)銷商和消費者提供信貸支持，如貸款不能注入母公司，則對緩解PSA財務(wù)壓力作用不大。

　　“如果債主提前追償債務(wù)，剩余的現(xiàn)金至多還能支持1年?！苯咏黀SA亞太的人士說。

　　全球自救

　　1810年創(chuàng)立以來，標(biāo)致家族一直是PSA實際控制人。但在當(dāng)前的危機(jī)下，標(biāo)致家族決定做出最后的讓步——放棄控制權(quán)。

　　日前，東風(fēng)汽車內(nèi)部人士向本報記者證實，東風(fēng)汽車已經(jīng)收到境外投資銀行關(guān)于收購PSA股權(quán)的邀請。與此同時，東風(fēng)汽車也聘請了一家投資銀行做方案。隨后PSA在接受境外媒體采訪時也證實了此事，并披露法國政府同時入局。

　　外媒報道稱，東風(fēng)汽車、法國政府聯(lián)合收購PSA，與之前東風(fēng)汽車有意以人民幣100億元的價格收購PSA 30%股權(quán)的消息相呼應(yīng)。東風(fēng)和法國政府將各自斥資大約15億歐元（約合人民幣124億元），分別收購20%至30%股權(quán)，法國方面已經(jīng)派遣了一支代表團(tuán)赴中國談判，成員包括政府官員、企業(yè)高管和銀行金融業(yè)人士，為簽署協(xié)議作準(zhǔn)備，標(biāo)致雪鐵龍希望在年內(nèi)完成股權(quán)收購協(xié)議。

　　消息稱，法國政府增資的股權(quán)部分來自發(fā)售的新股。法國政府和東風(fēng)汽車總共30億歐元的投入，相當(dāng)于PSA當(dāng)前市場價值68%。

　　通過增發(fā)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，過去兩年里標(biāo)致家族持有的PSA股權(quán)被不斷稀釋。2012年3月，PSA增發(fā)10億歐元新股，通用汽車以3.4億歐元收購了部分新股和標(biāo)致家族持有的股份，共獲得7%股權(quán)，成為PSA第二大股東。增發(fā)新股之后，標(biāo)致家族仍保持PSA最大股東地位，但股權(quán)比重將從當(dāng)前的30.3%降低到25.2%，股份投票權(quán)比重由占絕對主導(dǎo)力的48.3%下滑為37.9%。

　　根據(jù)協(xié)議，標(biāo)致雪鐵龍和通用汽車建立全球性戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，將從采購、研發(fā)和生產(chǎn)等多方面協(xié)作，以重振各自的歐洲業(yè)務(wù)。但歐洲的一些分析人士指出，這項合作仍需數(shù)年才能產(chǎn)生收益，要推出新車型還得等上好幾年。這顯然無助于挽救PSA當(dāng)下危局。

　　接近東風(fēng)汽車高層的人士表示，東風(fēng)汽車的目的不僅僅是作為投資者收購PSA股權(quán)，其意愿更多在于參與PSA海外市場開拓和全球車型研發(fā)。這符合東風(fēng)汽車的根本利益，長期以來，中國三大國有汽車公司（一汽集團(tuán)、上海汽車、東風(fēng)汽車）通過與外資合營乘用車公司獲取高額利潤，但其自身產(chǎn)品研發(fā)能力和全球化布局大幅落后于競爭對手。

　　如果東風(fēng)汽車和法國政府注資收購成功，標(biāo)致家族所持股份將被進(jìn)一步稀釋而失去控制權(quán)。不過在今年6月，PSA與通用汽車談判進(jìn)一步結(jié)盟時，標(biāo)致家族接受了放棄對PSA控制權(quán)的一項方案，這意味著標(biāo)致家族對失去控制權(quán)早有打算。

　　中國“白衣騎士”

　　2012年上任的法國新任總統(tǒng)奧朗德批評PSA說：“過去20年來，PSA犯了戰(zhàn)略性失誤，即沒有拓展國際市場?！?

　　事實上，PSA長期雄踞歐洲第二大車企的位置，但很少邁出歐洲拓展其他市場。2012年，PSA有接近60%的銷量來自于歐洲，尤其南歐法國、西班牙和意大利的銷量占到PSA歐洲銷量的59%，而這三國正是歐債危機(jī)的中心。

　　PSA業(yè)績大幅滑坡的另一個原因是過度依賴低利潤的小型車。菲利普·瓦蘭表示，利潤率比小型車高3倍的高端車型僅占18%的產(chǎn)品線，PSA西歐工廠76%的產(chǎn)能是用于生產(chǎn)A00級和A0級車，“這不是長久之計”。

　　但菲利普·瓦蘭的表態(tài)與實際做法某種程度上相違背。為降低成本，PSA大幅削減研發(fā)費用，砍掉數(shù)個車型研發(fā)項目，包括核心產(chǎn)品C5和508后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)。今年5月，PSA再次關(guān)閉巴黎研發(fā)中心，并計劃將場地進(jìn)行出售。這些舉措進(jìn)一步削弱了PSA產(chǎn)品競爭力。今年上半年，PSA利潤貢獻(xiàn)最高的C5和508全球銷量分別下滑14.8%和26.9%。

　　“砍研發(fā)、砍平臺、賣資產(chǎn)，把本來要投資的項目暫時停下來，這樣做短期財務(wù)報表好看，但卻是以犧牲公司長期發(fā)展為代價的?！眹鴥?nèi)一家證券公司分析員說。

　　今年3月，PSA制定新的復(fù)蘇方案，計劃對標(biāo)致和雪鐵龍形成高檔和中低檔的品牌區(qū)隔，加速推出更高端的車型，包括雪鐵龍的高端品牌DS車系，以及和通用汽車合作開發(fā)的一款中型車。

　　不過歐洲的分析員指出，PSA更應(yīng)該做的是加強(qiáng)中國市場盈利能力，從而擺脫困境。通過與東風(fēng)汽車的合資公司神龍汽車，PSA 2012年在中國共售出44萬輛汽車。今年9月，PSA在中國推出全新愛麗舍和國產(chǎn)DS5兩款新產(chǎn)品，并計劃在今年四季度投放標(biāo)致301。2014~2015年，PSA將在中國推出5款新產(chǎn)品，包括2008、新一代世嘉、一款合資自主車型。

　　東風(fēng)汽車投資人會議上，該公司相關(guān)人士介紹，該公司與PSA合資公司神龍汽車今年銷量目標(biāo)為50萬輛，預(yù)計銷售收入可達(dá)500億元，凈利潤40億元。上述人士同時聲稱，公司正在就收購PSA股權(quán)進(jìn)行“初級階段的探討”。上周武漢汽車國際論壇上，東風(fēng)汽車總經(jīng)理朱福壽也證實了該公司正和PSA進(jìn)行談判，但因涉及交易的合理性，“現(xiàn)在談?wù)摑撛谑召廝SA股權(quán)的收益還為時尚早”。

　　Neutral咨詢公司法國分部的研究員在一份研究報告里稱，今年前8月看到一些令人鼓舞的趨勢，但PSA能否走出困境還言之尚早，因為圍繞PSA的營運(yùn)表現(xiàn)和戰(zhàn)略仍有很大的不確定性，“處在正確的軌道上，但仍然有很長的路要走”。